忧心信用风险 公司债全线暴跌

　　李彬 冉学东

　　昨日，在交易所上市的20只公司债中，除了“08宁沪债”微涨0.01%外，其他19只全面下跌，民营企业和无担保的信用债券跌幅尤深。

　　“大家对信用风险的担心必然会使得信用利差加大，但突然出现如此大规模、大幅度的下跌还是比较出乎意料的。”西南证券分析师郇超如是表示。

　　国泰君安分析师姜超则认为，昨日这种史无前例的大跌主要是由于多种因素“不谋而合”。一是由于前段时间债市涨势凶猛，而现在市场到了一个瓶颈涨不动的时候，大家对信用风险的担心就开始暴露；其次是三季度的经济数据较差，整体经济的下滑，使得投资者对信用风险的担心越来越大。

　　在当前的经济环境下，目前受到众多投资者追捧的几只高利率债券，作为其发行主体的上市公司未来业绩并不乐观。郇超认为，信用等级的下降，违约概率的加大使得投资者在同等条件下将会要求更高回报率，也就是说债券的信用溢价将会随之上升。但目前公司债市场却显示出完全不同的局面，低信用评级债券价格的上涨幅度明显大于高信用评级价格的上涨幅度。

　　广发证券固定收益证券研究员黄立图认为，在今年前半年发行的无担保债券中，房地产企业和民营企业的信用风险尤其值得重视，特别是在经济周期下行时期很多不可预测的因素都可能发生，比如，某些公司可能就因为它参股的一家房地产企业的倒闭而祸及自身。

　　据统计，目前上市交易的公司债中接近一半的发行人经营房地产业务（20只公司债中有9只），其中中粮地产、万科、金地、新湖、保利、北辰主营业务是房地产开发，天津泰达和金发科技有部分房地产业务。

　　虽然公司债券出现了全面下跌，不过分析师认为信用风险的程度不可一概而论。姜超指出，此次下跌恐慌性因素较大，投资者应该认真分析发债主体的信用等级、债券评级、企业背景，是否有担保。而从昨日的跌幅来看，万科、金地、中粮等有担保的债券跌幅普遍较小。

　　国海证券固定收益研究员杨永光则认为此次下跌的主要原因可能是投资者为了年底做账：无担保的公司债在银行资产中要按照100%进行风险计提，因此为了把账做得好看些，有些投资者很可能就干脆抛掉手中的一些无担保债券，以使年底的报表更为好看。

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　　期货操作引发恐慌 江铜债跳水近7%

　　张燕

　　“快看交易所企业债，江铜债（126018.SH）跌了快10%！”一位证券公司债券交易员昨日盘中对《第一财经日报》记者说，“这还是我第一次看见债券跌这么多。”

　　昨日江铜债率领新湖债（122009.SH）、康美债（126015.SH）、莱钢债（122007.SH）等公司债上演的高台跳水让不少机构投资者大跌眼镜，也让不少个人投资者措手不及。

　　江铜债昨日开盘于74.35元，收盘下跌5.14元至69.33元，跌幅为6.90%，盘中江铜债曾经到达67.51元的最低价，最大跌幅达到9.35%。江西铜业（600362.SH）股价仅下跌3.10%。

　　江铜债票面利率1%，无担保，信用级别为AA+，期限为8年。

　　“江铜债上市的时候正是债市最疯狂的时期，加上投机因素，价格走得很高，现在回调虽多但并不意外。”宏源证券固定收益证券分析师罗刚在接受《第一财经日报》采访时表示。

　　江西铜业在期货市场操作盈亏的不确定性让投资者对江铜债生疑。近期中信泰富、华联三鑫等上市公司参与衍生品交易导致巨额亏损的报道见诸报端，让投资者对参与期货操作的企业担忧加重。

　　根据江西铜业10月22日公布的第三季度报告，第三季度江西铜业基本每股收益比上年同期减少30.23%，净利润同比减少26.90%。关于期货套期保值的内容只有寥寥数语：“其他应收款余额比期初增加人民币5.28 亿元，主要原因是期末期货保证金增加”、“其他流动负债余额比期初增加人民币2.20 亿元，主要是期末发生的期货持仓浮动亏损”。

　　有分析师认为是由于抛压过重导致江铜债的跌幅超过了其股票跌幅。“目前无担保信用债的风险很大。”光大证券分析师李怀定说。

　　“江铜债下跌幅度虽然超出预期，但在上周以来的行情中已经有所酝酿。”申银万国研究所分析师张睿说。近日债券市场已经显示出疲态，上证国债指数、上证企债指数连续数个交易日在横盘整理。根据Wind统计数据，上证国债指数在5个交易日内涨幅为0，上证企债指数5个交易日下跌1.30%。昨日上证企债指数下跌0.56%至129.33点。

　　不过，下跌带来的也许是买入机会。“预计债券市场还会下跌一段时间，但中长期仍然看好。经过这一轮下跌，江铜债税后收益率已经达到5.73%，投资价值又上来了。但发短融的企业良莠不齐，一旦某个企业破产，信用利差会迅速扩大，这种情况极有可能在明年出现。”罗刚说。

　　张睿表示：“不排除下跌主要是一些前期在一级市场买入未套现的资金流出，但短期来看市场收益率调整的风险加大，信用差异将逐步体现。建议交易型机构予以回避，未来有担保和无担保的分化将越来越明显。”

　　张睿认为，从相对价值来说，还是看好国债、金融债以及高等级的信用债。从未来的趋势看，随着三季度上市公司季度报告的发布，业绩下滑、违约担忧上升将是趋势。“也许现在控制风险，保存收益才是最好的选择。”

　　 （第一财经日报 ）QQ

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